Monetary Dynamics in Dollarized Economies: The Case of Ecuador
| Páginas | 122-172 |
| Fecha | 01 Julio 2025 |
| Fecha de publicación | 01 Julio 2025 |
| Autor | Juan Pablo Erraez,Juan Lorenzo Maldonado |
| Materia | Economía y negocios |
Volumen 35 • Número 2
e-ISSN: 2697-3367
Revista
Cuestiones Económicas
1
ORCID: 0009-0002-7941-6860. CRediT: conceptualization, formal analysis, research, methodology, validation, visualization,
writing - original draft, writing - revision and editing. Email: jp1309@hotmail.com.
2
ORCID: 0009-0002-2331-4961. CRediT: conceptualization, formal analysis, research, methodology, validation, visualization,
writing - original draft, writing - revision and editing. Email: jlm@aequusecon.com.
Copyright © 2025 Erraez and Maldonado. Authors retain the copyright of this article. This article is published under the terms
of the Creative Commons Attribution Licence 4.0.
JEL:
E42, E44, E52, E58, F31,
F33
Keywords:
Dollarization
Money view
Central bank
Money creation
International reserves
Ecuador
Abstract
This paper develops a conceptual balance-sheet framework to analyze
monetary dynamics in dollarized economies, using Ecuador as a case
study. It explores the interaction between balance of payments flows,
central bank operations, and private credit creation, emphasizing the
role of high-powered money in sustaining domestic liquidity. The paper
highlights the risks from central bank balance sheet expansion and
non-monetary mechanisms such as cross-holdings of claims between
deposit-taking institutions and fiscal spending financed by domestic
debt. It argues that monetary stability in dollarized regimes depends
critically on institutional arrangements and reserve adequacy, offering
insights for policymakers, analysts, and investors seeking to understand
macroeconomic vulnerabilities in similar settings.
Article Info
Received:
26th October 2025
Accepted:
28th November 2025
Monetary Dynamics in Dollarized
Economies: The Case of Ecuador
Juan Pablo Erraez1 and Juan Lorenzo Maldonado2
DOI:
https://doi.org/10.47550/
RCE/35.2.3
Independent researchers
Quito, Ecuador
Revista
Cuestiones Económicas
Volumen 35 • Número 2
e-ISSN: 2697-3367
1ORCID: 0009-0002-7941-6860. CRediT: conceptualización, análisis formal, investigación, metodología, validación, visual-
ización, redacción - borrador original, redacción - revisión y edición. Correo electrónico: jp1309@hotmail.com.
2ORCID: 0009-0002-2331-4961. CRediT: conceptualización, análisis formal, investigación, metodología, validación, visual-
ización, redacción - borrador original, redacción - revisión y edición. Correo electrónico: jlm@aequusecon.com.
Copyright © 2025 Erraez y Maldonado. Los autores conservan los derechos de autor del artículo. El artículo se distribuye bajo
la licencia Creative Commons Attribution 4.0 License.
JEL:
E42, E44, E52, E58, F31,
F33
Palabras clave:
Dolarización
Money view
Banco central
Creación de dinero
Reservas internacionales
Ecuador
Resumen
Este estudio desarrolla un marco conceptual basado en balances para
analizar la dinámica monetaria en economías dolarizadas, utilizando a
Ecuador como estudio de caso. Examina la interacción entre los flujos
de la balanza de pagos, las operaciones del banco central y la creación
de crédito privado, destacando el papel del dinero de alto poder en
el sostenimiento de la liquidez doméstica. El documento subraya los
riesgos derivados de la expansión del balance del banco central y de
mecanismos no monetarios, como los cross-holdings de derechos entre
instituciones captadoras de depósitos y el gasto fiscal financiado con
deuda interna. Sostiene que la estabilidad monetaria en regímenes de
dolarización depende de manera crítica de los arreglos institucionales
y de la suficiencia de las reservas, y ofrece elementos de análisis para
responsables de política, analistas e inversionistas interesados en com-
prender vulnerabilidades macroeconómicas en entornos similares.
Información
Recibido:
26 de octubre de 2025
Aceptado:
28 de noviembre de 2025
Dinámica monetaria en economías
dolarizadas: El caso de Ecuador
Juan Pablo Erraez1 y Juan Lorenzo Maldonado2
Investigadores independientes
DOI:
https://doi.org/10.47550/
RCE/35.2.3
Quito, Ecuador
Monetary Dynamics in Dollarized Economies: The Case of Ecuador
124
Juan Pablo Erraez
Juan Lorenzo Maldonado
1. INTRODUCTION
Money matters for how an economy functions. In a fully dollarized regime, the
absence of a national currency changes the consequences of money creation,
liquidity provision, and macroeconomic adjustment. This paper examines how
dollarization works in Ecuador, one of the few fully dollarized countries with
an operational central bank, and describes how monetary aggregates evolve
when the central bank cannot issue a domestic currency.
The central question of this paper is: How does money creation opera-
te in a dollarized economy, and what institutional and financial mechanisms
determine its stability? In this context, the paper aims to make three key con-
tributions. First, it proposes a conceptual balance-sheet framework, grounded
in the money view literature, that adapts the concept of monetary hierarchies
to dollarized settings. Second, it clarifies the distinction between high-powe-
red money (HPM) and domestically generated liquidity, and defines leverage
metrics that trace the transmission of liquidity across sectors. Third, it draws
policy-relevant implications for equilibrium conditions, vulnerabilities, and
the sustainability of dollarization.
The central bank’s balance sheet will be the main tool to understand
how the monetary system functions in Ecuador. It will be used to examine
the basic equilibrium conditions for macroeconomic stability under dollari-
zation, including the intrinsic link between the balance of payments and the
domestic monetary system, as reflected in the relationship between primary
and secondary money creation.
Methodologically, the paper combines a theoretical balance-sheet
approach with detailed institutional mapping and empirical examples. The
analysis relies on central bank accounting identities, leverage metrics, and
the interaction between primary, external money creation, and secondary,
domestic money creation.
The aim of this paper is to set the stage for further discussion on how
dollarization functions under different institutional frameworks, using Ecuador
as a blueprint. This discussion may be useful to better understand the func-
tioning of other dollarized economies or to highlight key considerations for
countries contemplating a transition to dollarization. Policymakers, investors,
and analysts alike may benefit from a foundational framework on how dollari-
zation works, understood through the lens of money flows. Understanding how
and why monetary aggregates move and interact with the broader economy can
help identify early vulnerabilities in the system. Policymakers may find useful
concepts to help fine-tune policy decisions and obtain desired and predictable
results. The same goes for multilateral institutions that strive to design support
policies as part of broad financial arrangements. Investors may benefit from
a deeper understanding of the nuances of the economy’s monetary plumbing
and the ways in which different risks are accumulated or addressed over time.
A robust blueprint of the interlinkages between the balance of payments, and
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