Tasa libre de riesgo ponderada y evaluación de riesgos de solvencia de las empresas de títulos de renta fija para el mercado bursátil ecuatoriano
| Autor | Andrés Ojeda, Sebastián Jácome y Marcela Guachamín |
| Cargo | Escuela Politécnica Nacional - Departamento de Economía Cuantitativa |
| Páginas | 69-105 |
Revista
Cuestiones Económicas
Volúmen 31 • Número 2
e-ISSN: 2697-3367
Información
Recibido:
24 de marzo de 2021
Aceptado:
15 de noviembre de 2021
Resumen
La valoración de los instrumentos bursátiles para la formación de carteras de inversión
es uno de los grandes retos financieros de los últimos años. En Ecuador, el mercado
de valores se encuentra en un período de crecimiento, especialmente en valores de
renta fija: estos representan más del 95 % de las negociaciones realizadas en el mer-
cado de valores a nivel nacional en 2019. En este trabajo, la metodología publicada
por el Consejo Nacional de Valores en 2009 se utiliza para la valoración a precios
de mercado de valores de renta fija con el objetivo de obtener una tasa de descuento.
Esto se hace mediante el cálculo de la curva de rendimiento de los bonos soberanos y
luego aplicando la agrupación de márgenes para títulos con características similares.
El presente trabajo de investigación propone desarrollar dos aportes a este Manual
Operativo de Valoración, dado que ha pasado poco más de una década desde su
último desarrollo y la realidad actual nos diferencia de la de hace aproximadamente
10 años. En primer lugar, este trabajo interpola la curva de bonos de deuda interna
utilizando la metodología de Nelson, Siegel (1987) y Svensson (1994) con base en
los datos de los rendimientos de los bonos del último trimestre de 2019. Además, con
el fin de obtener una valoración real de los valores negociados en la bolsa de valores
ecuatoriana, se propone un sistema de calificación de riesgo que evalúa la estabilidad
o solvencia de los emisores que negocian sus valores en la bolsa de valores a través
de un modelo logit binomial.
Palabras clave:
Instrumentos nancieros
Logit
Clasicación de riesgo
Curva de rendimiento
Tasa de riesgo
Clasificación JEL:
G14, G18, G32
DOI:
https://doi.org/10.47550/
RCE/31.2.3
ORCID: 10000-0002-8632-1424; 20000-0002-6088-6654; 30000-0002-9489-242X.
Autor de correspondencia: Andrés Ojeda, oscar.ojeda@epn.edu.ec.
Copyright © 2021 Ojeda et al. Los autores conservan los derechos de autor del artículo. El artículo se distribuye bajo la licencia
Creative Commons Attribution 4.0 License.
Tasa libre de riesgo ponderada
y evaluación de riesgos de
solvencia de las empresas de
títulos de renta fija para el
mercado bursátil ecuatoriano
Andrés Ojeda*1, Sebastián Jácome*2 y Marcela Guachamín*3
*Escuela Politécnica Nacional - Departamento de Economía Cuantitativa
Volúmen 31 • Número 2
e-ISSN: 2697-3367
Revista
Cuestiones Económicas
ORCID: 10000-0002-8632-1424; 20000-0002-6088-6654; 30000-0002-9489-242X.
Corresponding author: Andrés Ojeda, oscar.ojeda@epn.edu.ec.
Copyright © 2021 Ojeda et al. Authors retain the copyright of this article. This article is published under the terms of the
Creative Commons Attribution Licence 4.0.
JEL:
G14, G18, G32
Keywords:
Financial instruments
Logit
Risk rating
Yield curve
Rate risk
Abstract
The valuation of stock exchange instruments for the formation of investment portfolios
is one of the great financial challenges of recent years. In Ecuador, the stock market
is in a period of growth, especially in fixed income securities: these representing
more than 95 % of the negotiations carried out in the stock market nationwide in
2019. In this paper, the methodology published by the National Securities Council
in 2009 is used for the valuation at prices of market of fixed income securities with
the objective of obtaining a discount rate. This is done through calculating the yield
curve of sovereign bonds and then applying margins grouping for titles with similar
characteristics. The present research work proposes to develop two contributions to
this Valuation Operational Manual, given that a little more than a decade has passed
since its last development and the current reality us different from that of approxi-
mately 10 years ago. First, this paper interpolates the internal debt bond curve using
the Nelson, Siegel (1987) and Svensson (1994) methodology based on the data of the
bond yields for the last quarter of 2019. In addition, in order to obtain a real valuation
of the securities traded on the Ecuadorian stock market, a rating system of risk that
assesses the stability or solvency of the issuers that trade their securities on the stock
market through a binomial logit model is proposed.
Article Info
Received:
24th March 2021
Accepted:
15th November 2021
Weighted risk-free rate and
solvency risk assessment of
fixed-income securit y companies
for the Ecuadorian stock market
Andrés Ojeda*1, Sebastián Jácome*2 and Marcela Guachamín*3
*Escuela Politécnica Nacional - Departamento de Economía Cuantitativa
DOI:
https://doi.org/10.47550/
RCE/31.2.3
Cuestiones Económicas • Volúmen 31 • Número 2 • Julio-Diciembre
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Banco Central del Ecuador
1. INTRODUCCIÓN
El 15 de marzo de 2005, la Superintendencia de Bancos y Seguros del Ecuador aprue-
ba, mediante la resolución SBS-2005-0107, el Manual operativo para valoración
a precios de mercado de contenido crediticio y de participación. Desde entonces,
se publica diariamente el vector de renta fija a largo plazo de los títulos transados
en la bolsa a nivel nacional. Este cálculo sirve de referencia para la evaluación de
portafolios, seguimiento de ganancias o pérdidas contables, entre otros.
Al analizar el Manual operativo de valoración con registro N. SBS-2005-0107
vigente, se evidencian las siguientes falencias en el cálculo del vector de precios de
renta fija. En primer lugar, el cálculo de la curva de rendimientos actual se basa en
un modelo logarítmico. Este modelo considera la información de los rendimientos
de bonos soberanos de deuda interna desde el año 2010. Pero el comportamiento de
dichos rendimientos presenta puntos atípicos muy altos al mediano plazo e inclusive
más altos que los mismos bonos corporativos o titularizaciones del sector privado
ecuatoriano. Esta sobrevaloración se evidencia al evaluar los rendimientos de renta
fija de la metodología actual versus la nueva propuesta metodológica de cálculo de
nuestra investigación, la cual se visualiza en el gráfico 6 de la sección de resultados.
En vista de que el cálculo del vector de precios de renta fija forma parte del
proceso de valoración de títulos a nivel nacional, y considerando que por más de
10 años no se ha reestructurado su forma de cálculo, es importante determinar una
tasa de descuento para los instrumentos de renta fija que son los más negociados en
el mercado de valores ecuatoriano. Además, actualmente, la mayoría de empresas
emisoras de instrumentos de renta fija que negocian en el mercado bursátil ecuato-
riano registran una calificación de riesgo AAA en sus instrumentos emitidos. Esta
calificación considera el impacto de la rentabilidad de la emisión y no la realidad
financiera actual de las empresas emisoras. Por eso, es importante también consid-
erar dentro de la clasificación de títulos de renta fija la estabilidad financiera de la
empresa emisora.
En este contexto, nuestro estudio propone, en primer lugar, calcular la curva
de bonos soberanos de deuda interna, interpolando el rendimiento actual de bonos
negociados con el objeto de determinar la tasa de descuento de los instrumentos de
renta fija. Dado que más del 85 % de los títulos que se transan diariamente en bolsa
tienen una calificación AAA de riesgo por su emisión, la metodología actual agrupa
los títulos con características similares de acuerdo con la calificación de riesgo de
la emisión. Esta calificación difiere con su condición financiera actual y distorsiona
el cálculo del vector de precios. Nuestra investigación también propone realizar
una reclasificación de los títulos considerando el nivel de solvencia de la empresa
o institución emisor, con el objeto de otorgar una calificación de acuerdo con su
estabilidad financiera actual.
Bajo estos antecedentes, la presente investigación pretende describir y desar-
rollar dos aportes al Manual operativo de valoración para la selección de un vector
de precios de renta fija. El primero consiste en un cambio de metodología de la
obtención de la tasa de referencia de estos títulos, a través de la interpolación de
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